智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，美聯(lián)儲如預期在12月會議上降息25個基點，但反對降息的官員增至兩人，顯示進一步降息的門檻正在抬高。與此同時，鮑威爾的表態(tài)并不強硬，加之美聯(lián)儲宣布將啟動短期國庫券(T-bills)購買操作，幫助緩和了市場的擔憂。此前被充分計入的“鷹派降息”預期出現(xiàn)反轉，加劇了市場波動。展望未來，鑒于經(jīng)濟與就業(yè)仍面臨下行壓力，該行預計美聯(lián)儲或將在2026年繼續(xù)降息；但考慮到通脹粘性猶存，降息節(jié)奏趨于放緩。1月可能按兵不動，下一次降息或在3月。
中金主要觀點如下：
美聯(lián)儲如期降息，兩名官員反對降息。正如市場所期待的那樣，美聯(lián)儲于12月再次降息25個基點。這一決策并非一致觀點，共有三名官員提出不同意見，堪薩斯聯(lián)儲主席施密德與芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比認為應該按兵不動，而美聯(lián)儲理事米蘭則繼續(xù)認為應該降息50個基點。與上次會議相比，認為不應該繼續(xù)降息的人數(shù)增加至兩人。這表明，美聯(lián)儲內(nèi)部對于是否需要降息分歧加劇。
明年或繼續(xù)降息，但短期阻力將增加。展望未來，市場真正關心的問題在于美聯(lián)儲能否在2026年繼續(xù)降息。根據(jù)最新公布的利率點陣圖，共有12名官員認為應繼續(xù)降息，較上次會議增加1人，另有7名官員傾向不再降息，其中3人甚至預測將轉向加息。這使得點陣圖中值顯示的明年降息的次數(shù)仍為一次，與上次會議一致。美聯(lián)儲主席鮑威爾回應記者有關是否會“暫停降息”相關提問時表示，本次降息至3.5%-3.75%后，聯(lián)邦基金利率已進入中性利率的廣泛估計區(qū)間(bring our policy within a broad range of estimates of neutral)，美聯(lián)儲將靜觀經(jīng)濟后續(xù)走勢隨時應變。
也就是說，盡管自上次會議以來，美國就業(yè)市場持續(xù)放緩，但官員們似乎并不急于實施更多的寬松政策。這意味著下一次降息的門檻將變高。這背后可能有兩個原因：其一，最新的通脹數(shù)據(jù)依舊頑固，并未向美聯(lián)儲2%的目標收斂。其二，這些官員認為明年的經(jīng)濟增長可能較今年回升，因此不需要過多的貨幣寬松。此前公布的經(jīng)濟預測顯示，對2026年GDP增長的預測值從上次會議的1.7%提高至2.3%。
不過，鮑威爾在記者會上淡化了這些觀點，他認為目前的通脹主要集中在關稅領域，關稅以外的通脹仍然溫和；明年經(jīng)濟增長的回升主要因為第四季度政府關門導致經(jīng)濟活動暫時放緩，這部分增長將在明年一季度得到補償。他還提到，過去數(shù)月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能被高估，實際的就業(yè)情況可能更弱，而人工智能帶來的生產(chǎn)率提升，也有助于抑制通脹�？傮w上看，鮑威爾的態(tài)度并不強硬，這幫助緩和了市場的擔憂。
資產(chǎn)負債表方面，美聯(lián)儲也做出了調整：為維持充足準備金，美聯(lián)儲將啟動短期國庫券(T-bills)的購買操作，本月將增加400億美元購買，未來數(shù)月將維持較高的規(guī)模，后續(xù)規(guī)模將視市場情況回落。鮑威爾稱，這一操作僅為支持貨幣政策有效實施和市場平穩(wěn)運行，與貨幣政策立場無關，維持數(shù)月的購買部分是為了避免在明年4月繳稅期時流動性過于緊張。盡管如此，重新擴大資產(chǎn)負債表有助于防止流動性風險，這一點被市場解讀為鴿派。
風險資產(chǎn)在利率決議公布后普遍上漲，美債收益率回落，美元下跌。一個解釋是市場在會議前已經(jīng)充分定價了“鷹派降息”，而鮑威爾今天態(tài)度不夠鷹，加上美聯(lián)儲擴表，帶來了預期反轉。
對于未來的利率路徑，該行維持此前判斷，美聯(lián)儲或將在2026年降息兩次，但節(jié)奏趨于放緩，1月可能按兵不動，下一次降息可能在3月。繼續(xù)降息是因為經(jīng)濟增長仍面臨壓力。一方面，關稅和移民政策導致的供給收縮風險仍在累積；另一方面，人工智能相關投資的增速可能放緩，而就業(yè)放緩或將拖累消費，令總需求同樣承壓。在此背景下，如果降息更多反映的是對經(jīng)濟前景的信心下滑，那么其對市場的支撐作用也未必顯著。
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