近期大盤在4000點附近反復震蕩。這主要是因為年底之前，投資者投資態(tài)度轉為偏謹慎，而4000點作為重要的指數(shù)關口，需要反復確認才能進一步打開向上空間。在4000點附近的震蕩也表明投資者多空分歧加大，一部分投資者認為4000點可能是這一輪行情的終點，所以在4000點出現(xiàn)了拋售獲利了結的現(xiàn)象；另一方面，也有投資者認為4000點突破之后，向上的空間已經(jīng)打開，可能會開啟新一輪的行情。
市場對于后市走勢眾說紛紜。近期多家券商召開年度策略報告會，對于明年的行情，看多的券商較多。其中，申萬宏源(000166)認為明年下半年可能會迎來小牛市，這一觀點與我的觀點不謀而合。此前我到北京參加林園新書發(fā)布會并做主題發(fā)言，在會上我提到，4000點之前屬于結構性牛市，科技股表現(xiàn)出色，而傳統(tǒng)板塊被戲稱為“老登股”，表現(xiàn)相對不佳；4000點之后或將會進入板塊輪動階段，有望從結構牛轉向全面牛。2026年，無論是“小登股”、“中登股”還是“老登股”，都可能有表現(xiàn)的機會，市場的賺錢效應或將進一步擴散，這也可能會推動A股市場出現(xiàn)進一步回升，這輪慢牛長牛行情或將會延續(xù)。
短期市場的震蕩加大了投資者的擔憂，但從中長期來看，這輪中國資產(chǎn)重構的邏輯正在演繹，內(nèi)資、外資對于A股和港股的配置比例也有望逐步增加，國內(nèi)居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢不會改變。因此，A股市場還有望不斷創(chuàng)出今年新高。如果長期來看，這輪行情給投資者帶來的機會仍然是比較大的，當前估值雖然有所修復，但遠沒到過熱的程度。2025年A股盈利出現(xiàn)回升，像新能源方向的儲能、鋰電池、光伏等行業(yè)的盈利出現(xiàn)了明顯回升，景氣度不斷上升帶動了股價上漲；化工板塊也迎來了機會；另外，軍工、有色金屬等板塊在景氣度回升的帶動下，今年也出現(xiàn)了不錯的表現(xiàn)。
當前中美貿(mào)易已經(jīng)達成多項一致，投資者對于關稅的擔憂有所減少。而近日，日本新任首相高市早苗暗示，如果臺海事態(tài)升級，可能會軍事介入，這一信號引發(fā)了全體中國人民的集體憤慨。日本當前實際上沒有任何實力介入臺海，但其表態(tài)表明，日本國內(nèi)部分軍國主義分子依然亡我之心不死。我們應該以堅決的態(tài)度，打壓日本軍國主義抬頭的勢頭，憑借我國的經(jīng)濟軍事實力，日本不敢輕舉妄動。因此，這不會對市場這輪牛市產(chǎn)生多大的影響，反而有可能讓全國人民同仇敵愾，共同對抗日本軍國主義抬頭的勢頭。
從全球局勢來看，G2格局逐步確立，未來國際格局中，中美有望出現(xiàn)你追我趕、齊頭并進的發(fā)展態(tài)勢，而非美國在科技上遙遙領先的局面。未來，中美在經(jīng)貿(mào)領域還會繼續(xù)在合作中競爭、在競爭中發(fā)展。我國在硬件和軟件兩個方面均實現(xiàn)突破，特別是DeepSeek大模型橫空出世，以及在芯片、半導體方面實現(xiàn)的突破，都提升了全球資本對于中國科技創(chuàng)新的信心，這也是這輪牛市以科技為主線的重要原因。雖然前期科技板塊漲幅較大，一些投資者選擇暫時獲利了結，導致科技板塊出現(xiàn)調(diào)整，但科技牛市預計并沒有結束。人工智能帶來的科技進步以及生產(chǎn)力提升的趨勢將會延續(xù)。結構性牛市以科技為主，主要體現(xiàn)在資金集中投資于少數(shù)科技創(chuàng)新板塊，如機器人、芯片、半導體、算法創(chuàng)新、固態(tài)電池等；到了全面牛市階段，更多板塊可能會出現(xiàn)上漲，這或將會給市場帶來賺錢機會。因此，預計2026年市場的賺錢效應可能比今年更強，投資機會可能也更多，投資者的體驗也可能會更好。
2025年，市場雖走出了牛市走勢，但呈現(xiàn)出典型的啞鈴型結構：一頭是以銀行為代表的低估值、高股息板塊，部分個股甚至創(chuàng)新高；另一頭是代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技股大幅上漲，而大多數(shù)板塊沒有明顯表現(xiàn)。2026年，如基本面出現(xiàn)改善以及政策落地，行情或將進一步擴散。因此，投資者在配置上可以適當采取均衡配置策略，無論是科技板塊、消費板塊還是新能源板塊，都可以適時關注，避免集中布局某一方向，這樣才能做到進可攻、退可守。在投資組合中，還可以繼續(xù)保持一定比例的黃金類資產(chǎn)配置。過去兩年，我一直建議大家堅定看多黃金的長期價格走勢。在投資組合中配置一定比例的黃金類資產(chǎn)，從目前來看這個策略依然是有效的。2026年，如美元指數(shù)回落以及美聯(lián)儲降息周期進一步延續(xù)，國際金價的大方向可能依然是向上的。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）
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