格隆匯11月18日｜中金發(fā)布報告，復盤日股90年代三輪牛市。第一輪(1992-1993)：反彈54%，持續(xù)12.8個月；財政轉向驅動，先金融后科技，估值主導。第二輪(1995-1996)：反彈50%，持續(xù)12.6個月；股市安定基金+災后重建投資行情，估值盈利雙驅動。第三輪(1998-2000)：反彈60%，持續(xù)16個月；信息技術革命下的結構市，估值主導，個人投資者占比提升。
縱觀日股90年代的這三輪牛市，增長低迷和低利率時代下牛市的啟動都離不開內部大規(guī)模財政刺激這一必要條件，若政策更為“對癥”且疊加外部產業(yè)趨勢，則可持續(xù)更久。與之對應，牛市的終結則普遍出現在基本面未徹底改善無法“接棒”下，政策力度開始滑坡、內外部風險暴露，以及市場情緒亢奮等因素。
當前國內“924”財政轉向以來的這波牛市，從估值驅動主導、但又有較強產業(yè)趨勢的角度上，日本第一輪和第三輪牛市有借鑒價值。參考日本的經驗教訓，在經濟基本面并未改善難以“接棒”的情形下，估值和流動性為主要驅動的市場，需要關注：1)政策力度滑坡，2)外部AI泡沫等因素擾動，3)內部債務等風險暴露。 該行分析，從政策發(fā)力方向的有效性看，科技+收入預期(補貼、就業(yè)和社保)需要并舉>化債與地產則宜早不宜遲>基建與股市財富效應則治標不治本。
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