智通財經(jīng)APP獲悉，隨著政策制定者評估美聯(lián)儲在9月進(jìn)行今年首次降息后降低美國借貸成本的利弊，一個新的問題開始變得緊迫——美聯(lián)儲最初設(shè)定的基準(zhǔn)利率指標(biāo)在當(dāng)前是否依然恰當(dāng)。
各大央行通過設(shè)定利率水平來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，以鼓勵或抑制企業(yè)投資新項(xiàng)目、消費(fèi)者購買房屋和汽車等活動。數(shù)十年來，美聯(lián)儲一直通過調(diào)整銀行間在所謂聯(lián)邦基金市場上為滿足日常需求而相互拆借的利率來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)。從歷史上看，對聯(lián)邦基金利率的調(diào)整會影響流入經(jīng)濟(jì)的信貸規(guī)模，從而防止經(jīng)濟(jì)過熱或過冷。
而當(dāng)前問題的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲是否將其基準(zhǔn)利率與一個足夠重要、能夠反映金融體系內(nèi)部真實(shí)狀況的市場掛鉤。自美聯(lián)儲在2008年金融危機(jī)期間以及疫情期間為刺激停滯的經(jīng)濟(jì)而大規(guī)模購買債券以來，有影響力的市場觀察人士已經(jīng)指出了聯(lián)邦基金利率的局限性。
對此，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根在9月提出，應(yīng)替換當(dāng)前利率指標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用一種更能反映隔夜資金市場壓力、并對流動性具有更強(qiáng)引導(dǎo)作用的利率。
什么是聯(lián)邦基金利率?
數(shù)十年來，聯(lián)邦基金利率指的是銀行間進(jìn)行隔夜拆借的利率。它長期影響著從信用卡、汽車貸款利率到商業(yè)借貸等一切信貸的成本。從20世紀(jì)80年代直到2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲一直設(shè)定一個精確的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，此后才改為設(shè)定一個0.25個百分點(diǎn)的浮動區(qū)間。
然而近年來，該利率更多地成為美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)看法的信號，而非銀行間傾向于相互拆借的利率。
聯(lián)邦基金利率在貨幣政策中扮演何種角色?
美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率作為傳達(dá)其經(jīng)濟(jì)前景看法的主要工具。
自20世紀(jì)80年代以來，美聯(lián)儲一直依賴聯(lián)邦基金利率作為其主要基準(zhǔn)利率，以管理流向經(jīng)濟(jì)的信貸。當(dāng)就業(yè)增長和通脹放緩時，美聯(lián)儲會調(diào)低目標(biāo)區(qū)間以刺激經(jīng)濟(jì);當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱推高通脹時，則會調(diào)高目標(biāo)區(qū)間以收緊經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
盡管該利率已不再被銀行間積極用于相互拆借，但它仍是體現(xiàn)美聯(lián)儲政策意圖的核心信號。其他銀行間利率以及交易大多數(shù)政府證券的國債二級市場都會據(jù)此相應(yīng)調(diào)整，從而幫助決定整個經(jīng)濟(jì)的借貸成本。
為何當(dāng)下出現(xiàn)更換基準(zhǔn)利率的呼聲?
2008年金融危機(jī)與疫情期間，美聯(lián)儲大規(guī)模購債導(dǎo)致美國銀行體系流動性過剩，銀行因此大幅退出聯(lián)邦基金市場，轉(zhuǎn)而將資金直接存入美聯(lián)儲。
這一變化使得聯(lián)邦基金利率對隔夜借貸成本的影響力下降，且對流動性狀況變化的反應(yīng)也更為遲緩。過去幾年間，除美聯(lián)儲利率決策周期外，該利率在區(qū)間內(nèi)幾乎沒有波動。市場參與者擔(dān)憂，聯(lián)邦基金利率已無法有效預(yù)警金融體系內(nèi)部累積的大規(guī)模融資壓力。
存在哪些替代方案?
洛根提出了兩個潛在替代指標(biāo)(均由紐約聯(lián)儲監(jiān)管)：一是主要用于銀行間交易的“有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)”，二是“三方一般抵押利率(TGCR)”。她認(rèn)為，后者優(yōu)勢更顯著，其對應(yīng)的無風(fēng)險交易市場日交易量超1萬億美元，市場韌性更強(qiáng)。相比之下，當(dāng)前聯(lián)邦基金市場的日均交易量不足1000億美元。
華爾街其他策略師則更傾向于將SOFR作為隔夜市場更廣泛的基準(zhǔn)。但批評者指出，SOFR同時受國債市場供需關(guān)系影響(例如對沖基金為杠桿交易融資的需求)，而這些因素超出了美聯(lián)儲的管控范圍。
美聯(lián)儲將如何變更基準(zhǔn)利率?
洛根主張，應(yīng)在市場穩(wěn)定期啟動基準(zhǔn)利率更換流程。她表示，若在市場承壓期進(jìn)行調(diào)整，美聯(lián)儲與市場參與者將面臨更大的溝通與適應(yīng)挑戰(zhàn)，貨幣政策的傳導(dǎo)效果也可能受到更嚴(yán)重的干擾。
美國銀行策略師Mark Cabana與Katie Craig指出，即便美聯(lián)儲不再以聯(lián)邦基金利率為核心指標(biāo)，該利率也不會消失。由于眾多金融合約中仍以聯(lián)邦基金利率為參考基準(zhǔn)，美聯(lián)儲可在繼續(xù)公布該利率的同時，將更多貨幣市場利率納入調(diào)控范圍。他們預(yù)計，脫離聯(lián)邦基金利率的轉(zhuǎn)型過程將十分緩慢，至少需要一年時間。他們在給客戶的報告中補(bǔ)充道：“面對美聯(lián)儲的制度慣性，洛根任重道遠(yuǎn)�！�
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